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曰本成片网 25Q2-Q3为中枢偏(pian)高的震荡市,是基(ji)准判断。这个判断有什么下行(xing)风险?我们认为稳定资本市场“隔离(li)墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏(hong)观风险,比如财(cai)政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险,只(zhi)能是长传导链条的风险,比如中期资产配置格(ge)局(ju)的变化。市场关注度较高的是(shi)美国经济下行可能超预(yu)期,强化全球衰退(tui)预期。这种(zhong)情况下,中(zhong)国需求(qiu)也(ye)可能更长时间维持低位,A股(gu)供需格局改(gai)善节点(dian)可能推(tui)后。而在中(zhong)长期中(zhong)美竞争视(shi)角(jiao)下,美国经济下行压力对(dui)中国资产(chan)的(de)影响是(shi)中性的。排队2000桌 日本穷鬼寿司挤进北上广下跌中的回落:美元走强(qiang),外资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均(jun)下跌的行情(qing)中收敛(lian)有两次典型(xing)案例(li),分(fen)别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强美元之下,外资(zi)加速流出中国资产,而外资占(zhan)比更高的港股相比A股受(shou)影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加(jia)息(xi),美元指数(shu)从低位101升至107,10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经(jing)济下行压(ya)力加大,外资加速(su)流出,外资流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%,万得全(quan)A -5.2%,AH溢价(jia)指数从129升至151。(2)24年美国通(tong)胀持续高位,美联储不断推迟(chi)降息时间(jian),“higher for longer”预期下美元指(zhi)数(shu)和美(mei)债利率持续(xu)高(gao)位,外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益市场,港股更为受(shou)挫(cuo),24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价(jia)指数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地,预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元的美国债务,这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基(ji)于借新还旧的诉求以及美国(guo)财政部回补TGA账户需求,可能出现美(mei)债大幅增发(fa)的(de)情况,市场对美(mei)国债(zhai)务风险的担忧可能引发(fa)美元进一步走弱。
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