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2025-06-27
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展望(wang)2H25，我们对美(mei)股金融(rong)板块仍维持(chi)相对(dui)乐观，主要基(ji)于(yu)宏观层面经济(ji)预期(qi)相对(dui)稳定、中(zhong)观层(ceng)面金融监管宽松态势(shi)、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指(zhi)引或管理层态度。从(cong)基本面来看，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平(ping)，但伴随降息节奏放(fang)缓和关税政策反复，短期可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理方面，客户资金仍有(you)望持续净流入(ru)，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优(you)先流入货币市场(chang)基金和债(zhai)券基(ji)金，而(er)费率相对较高的股票(piao)基金可能继(ji)续承(cheng)压(ya)，管理费收入增速(su)可能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不排(pai)除下半年(nian)市场回调压力，可能带来资(zi)管(guan)公司业绩表现为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我们(men)认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付(fu)渗(shen)透率提升，清算龙头继续保持(chi)规模效应(ying)和网(wang)络效(xiao)应，而(er)产业链(lian)上的数字钱包(bao)/收单商则仍面临较为(wei)激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展。从(cong)政策面来看，我们认为美国金融监管仍(reng)然维持宽松态势不(bu)变，部分监(jian)管措(cuo)施(shi)（如(ru)SLR改革）正处(chu)于讨论期。潜在的金融监管改革落(luo)地有助(zhu)于释放银行(xing)资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。
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