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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股(gu)弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降(jiang)息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比(bi)更高,因(yin)此对(dui)流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要(yao)来自政策(ce)催(cui)化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化。其中(zhong)货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松(song)力度进(jin)一步增大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方面,3月两会(hui)上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅(jin)18%,对应 AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸(mao)易摩擦(ca)进入缓和(he)阶段;内部来看,18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准(zhun),累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿(yi)元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看,要出现上(shang)涨中(zhong)的收敛(lian)需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策(ce)节奏上呈现“小(xiao)步(bu)快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松(song)的持续性,即降准降息的节(jie)奏和力度。
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