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上涨中的追赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前货币“小(xiao)步快跑(pao)”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中(zhong)收敛(lian)均(jun)发生在货币宽松区(qu)间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策催化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛市(shi)行情后,15年(nian)上半(ban)年货币宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应 AH溢(yi)价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境(jing)转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家(jia)信心,推(tui)动了(le)宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预期(qi),带动(dong)A股迎来春(chun)季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松的持续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。
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