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2025-06-28
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股(gu)更偏科技互(hu)联网,受价格下行的影响较小。近两年(nian)来(lai)港股业绩增速显著强于(yu)A股(gu),2024年全部港(gang)股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的(de)-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中(zhong)在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向(xiang)于互联网、信息(xi)服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造等行业占(zhan)比(bi)不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史(shi)上看,由于A股行业(ye)结构更偏传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅(fu)升(sheng)至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二(er)者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。
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