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1、基本面:港股较A股业绩增速(su)更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互联网,受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全(quan)A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净(jing)利润占比来看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基(ji)本面受价格(ge)因素(su)影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下,港股除金融外,行(xing)业主要集中于周期(石化(hua)20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网(wang)、信(xin)息服务等细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消(xiao)费(fei)、制造等(deng)行业占比不高,行业属(shu)性(xing)导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看(kan),由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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