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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股,2024年全(quan)部港(gang)股归母净利润同比10.2%,显(xian)著高于(yu)全部A股的-3%,剔除(chu)金融后(hou)港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累(lei),核心在(zai)于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现。相比之下,港(gang)股(gu)除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信(xin)12%),且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领(ling)域,包(bao)括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价(jia)格下(xia)行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济,因此对价格更敏(min)感(gan),PPI下行(xing)区间往往(wang)对应港股较A股业绩(ji)更(geng)优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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