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2025-06-28
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上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨中较港(gang)股弹性更大,当(dang)前货(huo)币“小(xiao)步(bu)快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨(zhang)行情中(zhong)收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛(niu)市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面(mian),14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定(ding)“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重(zhong)点。一系(xi)列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势(shi)反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳(wen)定(ding)了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽(kuan)信(xin)用(yong)的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测(ce)到(dao)货币宽松(song)加码,今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货币宽松的持续(xu)性,即降准降息的节(jie)奏和(he)力度。
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