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2025-06-29
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上涨中的(de)追赶:货币超预期(qi)宽松,A股在上涨(zhang)中较港(gang)股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流(liu)动性和(he)资金变化(hua)更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢(yi)价(jia)指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化。其(qi)中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方(fang)面(mian),14年6月(yue)开始地方陆(lu)续放松限购政策,14年9月央行明确放(fang)松首(shou)套房认购标准(zhun);产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面,得(de)益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个(ge)百(bai)分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎(ying)来春(chun)季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛(lian)需观测到货币宽松加码,今年以(yi)来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模式,后续要关(guan)注货币宽松的持(chi)续性(xing),即降准降息(xi)的节奏和力度。
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