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2025-06-28
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展望2H25,我们(men)对美(mei)股金(jin)融板块仍维持相对乐观,主要基于宏观层面经济预(yu)期相对稳定、中观层(ceng)面金融监管宽松态势(shi)、以及微观层面主要(yao)覆盖公司较为积极的业绩(ji)指引或管理(li)层态度。从基本面来看,1)海外投行交易业务有(you)望继续保持较高的盈利(li)水平,但伴随降息节奏放缓和关(guan)税政策反复,短期可(ke)能造成投资银行项目完成进度延后。2)资产管理方面,客户资金仍(reng)有望持续净流入,但高利率叠加资本市场波动环(huan)境下,客(ke)户资金可能优先流入货币市(shi)场基金(jin)和债券(quan)基金,而费率相对较高的股票(piao)基金(jin)可能继续承压,管理费收入增速可能放缓,龙头增(zeng)速或(huo)高于行业。另外,不排除下半(ban)年市场回(hui)调压力,可(ke)能带来资管公司业绩表现为收入承压,造成盈利短(duan)期扰动。3)支付清算层面,我们认(ren)为仍然持续受益于消费者支出稳健(jian)增长和数字支(zhi)付渗透率提升,清算龙头继续保(bao)持(chi)规模效应和网络效应,而产(chan)业链上的数(shu)字钱包/收单商则仍(reng)面临(lin)较为(wei)激烈的市场份额竞争,以及用户增量瓶颈,需继续关注业(ye)务战略转型进展。从政策面来看,我们认为美国(guo)金融监管仍然(ran)维持宽松态势(shi)不变,部分监(jian)管措施(如SLR改革)正处于(yu)讨(tao)论(lun)期。潜在的金(jin)融监管改革落地有(you)助于释放银行资(zi)本金(jin),我们建议密切关注(zhu)6月美联储多德-弗兰克法案压(ya)力测试(shi)(DFAST)结果(guo)及对应银行的超额资本(excess capital)空间。
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