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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速(su)更强,A股消费+制造(zao)+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格(ge)下行压(ya)缩(suo)毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于(yu)周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头(tou),消(xiao)费、制造等行业占比(bi)不(bu)高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由(you)于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部(bu)港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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