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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股(gu)在上涨中较(jiao)港股弹(dan)性更大,当(dang)前货币“小(xiao)步快跑(pao)”,关注(zhu)后续降准降息节(jie)奏及(ji)幅度。由于A股(gu)较港股散(san)户投资者占比更高(gao),因此对流动性(xing)和资金变(bian)化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要(yao)来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回(hui)调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括(kuo)货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面,14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两(liang)次(ci)降息;地产方面,14年6月开始地方陆续(xu)放松限(xian)购政策,14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政策(ce)方面,3月两会(hui)上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境(jing)转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推(tui)动A股(gu)强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家(jia)信心,推动了(le)宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降准,累(lei)计下调金融机构存款(kuan)准备金(jin)率1个百分点。2/15,央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来(lai)看,要出现上涨(zhang)中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性,即降准降息的节(jie)奏和力度(du)。
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