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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨(zhang)中较(jiao)港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资金变化更(geng)为敏(min)感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生(sheng)在(zai)货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进(jin)一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅(fu)仅(jin)18%,对应 AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动(dong)性(xing)宽松(song)推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部(bu)方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了(le)企业家信心,推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导,19/1央行两次全(quan)面降准,累计下调(diao)金融机构存(cun)款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货(huo)币宽(kuan)松加码,今年以来货币政策节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑”模(mo)式,后(hou)续要关注货(huo)币宽(kuan)松的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力度。
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