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2025-06-27
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分(fen)化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优(you),美联储降(jiang)息预(yu)期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后,核心资(zi)产泡沫破灭,港股在美联储加息预期(qi)升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动(dong)的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电力设(she)备领涨,此外(wai)有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀(zhang)上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股(gu)业(ye)绩影(ying)响更大,21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%,港(gang)股21年全年净利润增速21%,通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩(ji)的优势放大,是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关(guan)注通胀(zhang)回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率(lv)不(bu)大。此外,关注美联储降息预期,若降息(xi)时点持续延后,海外流(liu)动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的(de)分化(hua)收(shou)敛。
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