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2025-06-28
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上涨中的追赶:货(huo)币超预期(qi)宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比(bi)更高,因此对流动性和资金变化更为(wei)敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股(gu)经(jing)历13年(nian)TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收(shou)敛主要来自政策催化(hua),包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指(zhi)数(shu)涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境转好,宽货(huo)币+宽(kuan)信用(yong),流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货(huo)币宽松的持续(xu)性(xing),即降准降息的节奏和力度。
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