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2025-06-28
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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股(gu)弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货(huo)币宽(kuan)松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股(gu)走(zou)强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产(chan)业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持(chi)续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。
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