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2025-06-27
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亚洲国产天堂久久久上涨中的追赶:货币(bi)超预期宽松,A股在(zai)上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户(hu)投资(zi)者占比更高,因(yin)此对流动性和资金变化更(geng)为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松(song)区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外(wai)降息开启牛(niu)市(shi)行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央(yang)行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次降息(xi);地产方(fang)面(mian),14年6月开始地方陆续(xu)放松限(xian)购政策,14年(nian)9月(yue)央行明确放松首套房认购标准;产业政策(ce)方面,3月(yue)两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一(yi)系列(lie)政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽(kuan)货(huo)币+宽(kuan)信用,流动性(xing)宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来(lai)看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央(yang)行两次全面降准,累计(ji)下调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率(lv)1个(ge)百分点。2/15,央行(xing)公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从(cong)115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以(yi)来(lai)货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松的持续性,即降准(zhun)降息的节奏和力度(du)。。
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