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今年 4 月，特朗普对(dui)大多数国家的(de)商品征收 10% 的关税，但他(ta)将对许多贸(mao)易伙伴的更高关税措施暂停 90 天，至(zhi)下个月(yue)到期。

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“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币(bi)的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一(yi)点：自24年12月开始(shi)人民币汇(hui)率与万得全(quan)A走势在绝大多数时间内同步，汇率成(cheng)为(wei)了(le)决(jue)定大势的主变量。结构(gou)上也(ye)同样沿着(zhe)我们及近期提示的“弹性”+“位(wei)置”的思路演(yan)绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新(xin)等表现亮眼。汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短(duan)、中、长期(qi)维度下，均是乐观因素占优。

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2、后续如何演绎？市场若要(yao)延续涨势(shi)，路径一是由EPS改善维持(chi)，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一(yi)步稳增长政策增量释(shi)放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们(men)保持看多，维持下半年指(zhi)数(shu)“更上一层楼”的判断，但战术上我们认(ren)为(wei)短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中(zhong)长期资(zi)金入市+低利率(lv)时代下居民(min)金(jin)融资产配置(zhi)比例提升的趋势(shi)是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也(ye)可能阶段性超市场(chang)预(yu)期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一(yi)是今年以来(lai)的结构(gou)性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容(rong)忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金尚(shang)未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主(zhu)动流入(ru)；三是除(chu)了(le)内需下滑担忧加剧外(wai)，7月中报业绩期、全球贸(mao)易环境(jing)波动及过于乐观的降息预期能否兑(dui)现均存在不确定风险。