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2025-06-29
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下跌(die)中的(de)回落:美元走强,外资(zi)流(liu)出,高(gao)外资持股占比的(de)港股较(jiao)A股跌幅更深(shen),当前概(gai)率不大。AH溢价在A股和港股(gu)均下(xia)跌的行情中收敛(lian)有两次典型案例,分别(bie)为23年和24年5-8月。背(bei)后原因类似,均为强美(mei)元之下,外资(zi)加速流出中国资产,而外(wai)资占比(bi)更高的港股相比A股受(shou)影响更大(da),跌幅更深。(1)23年(nian)美(mei)联储处于加息(xi)周期,全年(nian)4次加息,美元指数从低(di)位101升(sheng)至107,10年期美债(zhai)收益率从3.3%升(sheng)至4.98%,强美元叠加国内经济下行(xing)压力加大,外资加速(su)流出,外资流(liu)出(chu)对(dui)外资持股占比更高(gao)的(de)港股(gu)冲击更大,23年恒生指数(shu)下跌-13.8%,万(wan)得全A -5.2%,AH溢价指数从(cong)129升至151。(2)24年美国通胀持续高(gao)位(wei),美联(lian)储不断推迟降(jiang)息(xi)时(shi)间,“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持(chi)续高位,外资也在24年(nian)5-8月加速流出中国权益市场(chang),港股更为受挫,24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%,万得全(quan)A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前(qian)来看,美元短期走强概率(lv)不大,若三季度美丽大法(fa)案提高美国债(zhai)务上限落(luo)地(di),预计将在未来10年增加3.3万亿(yi)美元的(de)美国债务,这(zhe)意(yi)味着美(mei)国(guo)公(gong)共债务与GDP之比将(jiang)从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借(jie)新还旧(jiu)的诉求以及美(mei)国(guo)财政部回补TGA账户需求,可(ke)能出现美债大幅增发(fa)的情况,市场对美国债务(wu)风(feng)险的担忧可能引发美元进一步走弱(ruo)。
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