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2025-06-28
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分化中的收(shou)敛:通胀回归A股较(jiao)港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至(zhi)21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表(biao)现更为强势,AH溢(yi)价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而(er)在21年春节后,核心资(zi)产(chan)泡(pao)沫破灭,港股在美联储加息预期升温(wen)的背景下持续(xu)下跌,恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股(gu)则(ze)在(zai)新能源和通胀推动的资源品行情下重启(qi)上行通道,万得全A全年上涨(zhang)9%,结构上电(dian)力设备领涨,此外有(you)色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁等周期资源品受通胀(zhang)上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至高点13.5%,全(quan)A(非金融)净利润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利(li)润增(zeng)速21%,通胀回归(gui)带(dai)来A股相较(jiao)港股业绩的优势放大,是21年A、H行(xing)情分化的(de)重要原因之(zhi)一。当前来看,关注通胀回归的节奏和(he)幅度,若价格水平快(kuai)速回升(sheng),A股业绩优势放大,有望相对港(gang)股(gu)走强,但(dan)短期概率不大。此外,关注美联(lian)储降(jiang)息预期,若降息(xi)时点持续延后,海外流动(dong)性趋紧对(dui)港股冲击(ji)更大,可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛。
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