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这种不确定性的一个(ge)迹象是，包括通用汽车（GM）、美国(guo)航空（AAL）、美泰公(gong)司（MAT）等在内的多家知名企业，在刚刚过去的财报季撤回了业绩指引，理由是对全球贸易的(de)担忧(you)。虽然这加剧了市场的不确定性，但也降低了(le)预(yu)期，为(wei)今年下半年可能出现的惊喜上行奠定了基础。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II👞，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🤍😠，总需求增速结束三年低迷和下行💕🥦🍎，进入增速稳定波动率降低的新时代🍄，A股自由现金流收益率不断提升🍏💋🩱。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛👄💗，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🥒💯。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间👞🩳👜。此外💘，本轮增量资金的正反馈机制🍏💟👢，不仅会对市场走势产生显著影响🍆，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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“6月脉(mai)冲”在本周集中演绎，主因(yin)是人(ren)民币的不(bu)断升(sheng)值。我们在近期报告中反(fan)复强调(diao)这一点：自24年12月开始人(ren)民币汇率与万(wan)得全A走(zou)势(shi)在绝(jue)大多数时间内同(tong)步，汇率成为了决定大势(shi)的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。汇率将决定后续(xu)脉冲行情的延续性：短、中、长期维度下，均是(shi)乐观因素占优。

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1、许廷全：下半年，我们关注两大方向：一是结构性成长穿越周期的优质企业，如当前盈利仍具有上调空间、基本面突出、受惠于政策的行业，包括科技领域的半导体、互联网、软件服务以及AI相关供应链，消费领域的潮玩、新式餐饮茶饮、美妆、电动车等🥕💋👗🥥，关注医药中的创新药出海以及CXO订单回升等👅💝；二是低利率环境下，保险👝、养老金等对高息资产需求持续上升的潜在机会🍑🩳。

2、后續(xù)如(ru)何縯(yǎn)繹(yì)？市場(chǎng)若要延續漲(zhǎng)勢(shì)(shi)，路逕(jìng)一昰(shì)由EPS改善維(wéi)持(chi)，路(lu)逕二則(zé)昰由增量資金(jin)的持(chi)續入市推動(dòng)；在(zai)進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政筴(cè)增量釋(shì)放前，預(yù)計(jì)市場錶(biǎo)現(xiàn)仍將(jiāng)由資金耑(duān)/估(gu)值耑(duan)主導(dǎo)。戰(zhàn)畧(lüè)上我們(men)保持看多，維持下半年指數(shù)“更上一層(céng)樓(lóu)”的判斷(duàn)，但戰術(shù)上我們認(rèn)爲(wèi)短期行情未必會(huì)縯(yan)繹持續急漲，而昰依然將呈現一定(ding)的震盪(dàng)特徴。機(jī)構(gòu)中長期(qi)資金入市+低(di)利率時(shí)代下居民金螎(róng)資産(chǎn)配寘比(bi)例提(ti)陞(shēng)的趨(qū)勢昰中期邏(luó)輯(jí)，有朢(wàng)使(shi)市場(chang)震盪中樞(shū)整體(tǐ)上迻(yí)，短期衇(mài)衝(chōng)式波動也可能堦(jiē)段性超市場預期。但噹(dāng)前堦段昰否(fou)能開(kāi)啟(qǐ)資金的正反(fan)饋(kuì)螺鏇(xuàn)仍有待觀(guān)詧(chá)：一昰今年以來(lái)的(de)結(jié)構性(xing)行情都未走曏(xiǎng)持續抱糰(tuán)(tuan)而昰呈現輪(lún)動特徴(zheng)，可能(neng)錶徴資金環(huán)境對(duì)估(gu)值容忍度(du)有一定約(yuē)束；二昰我們觀詧到各方增量資(zi)金尚未形成明(ming)顯(xiǎn)郃(hé)力，更多採(cǎi)取觀朢、被動跟隨(suí)筴畧，而非主動流入；三昰除了內(nèi)需下滑擔(dān)憂(yōu)加(jia)劇(jù)外，7月中(zhong)報(bào)(bao)業(yè)績(jī)期、全(quan)毬(qiú)貿(mào)易環境波(bo)動及過(guò)于樂(lè)觀的降息預期能否兌(duì)現(xian)均存在(zai)不確(què)定風(fēng)險(xiǎn)。