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2025-06-27
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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港(gang)股(gu)弹性更大，当(dang)前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降(jiang)准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性(xing)和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主(zhu)要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的(de)收敛主要来自政策(ce)催化，包括货(huo)币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列(lie)政策(ce)催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部(bu)环境转好(hao)，宽(kuan)货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面(mian)，得(de)益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测(ce)到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。
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小型激情欧美经典日韩的应用层次比较广泛。抛光机设备 上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后(hou)续降准降息(xi)节(jie)奏及幅(fu)度。由于A股较港(gang)股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松(song)区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高(gao)点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主(zhu)要(yao)来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息(xi)开启(qi)牛市行情(qing)后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月(yue)两次降息(xi)；地产方面(mian)，14年6月开(kai)始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催(cui)化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用(yong)，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹(dan)。外(wai)部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金(jin)率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力度。
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