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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股(gu)消费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股,2024年全部港股(gu)归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受(shou)价(jia)格因素拖累,核心在于(yu)A股(gu)的(de)行(xing)业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面受价格因(yin)素影响更(geng)大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利(li)表(biao)现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要(yao)集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(ye)(传(chuan)媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费(fei)、制造等行业占比不高,行业(ye)属性导致(zhi)了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此(ci)对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从(cong)8pct降至(zhi)-6pct。
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