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1、基本面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行(xing)的(de)影响(xiang)较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全(quan)部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全(quan)A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因(yin)素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下(xia),港股除金(jin)融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等行业(ye)占比不高,行业属(shu)性导致了港股业绩受价(jia)格下行(xing)的影响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构更(geng)偏(pian)传(chuan)统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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