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4🥭🍊、策略观点：上半年沥青市场的特点在于华南供应严重过剩致价格跌至全国洼地💖，低价资源北运导致南北价差倒挂👢😈🍉🍍，定价中心转移至华南地区。下半年沥青供应虽有增量预期但仍取决于实际加工利润🍅🍍🥥🥥，旺季增量预期仍存👚🍓🧡🍇，但年内整体需求表现不佳，叠加上半年沥青估值偏高👝💝😻👜💋，我们仍推荐逢高布空裂解价差💟，关注华南仓单的变化🥥💌。

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尽管市场注意力正回到经济和基本面因素上(shang)，但石油市场仍未从以巴冲突的影响(xiang)中(zhong)完全恢复。布伦特(te)原油的隐含波动率已降至 6 月初的水平，其偏度持平，表明市场没有看涨或(huo)看跌的(de)偏向。不过，在标普 500 指数涨至峰值使得(de)期权承压之(zhi)后，押注原油波动的溢(yi)价相对于(yu)股票而言仍保持在(zai)更高水平。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🤍👄👢，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🥬🥥💌，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升👜。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍉🥕👿，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🥝，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🥦👚。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🩳🍎🥦👿。这个逻辑之下👠🍒🍓💯👢，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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大公国际(ji)预计2025年下半年，化学原(yuan)料及化学制品行业的供需将(jiang)继续保持相对(dui)稳定；化学纤维行业内(nei)需(xu)逐步恢复，供需(xu)情况或将有(you)所(suo)改善；化肥价格2024年整体呈下行态势；预计(ji)2025年下半年(nian)整体化工行业(ye)供(gong)需格局有望进一步改善。

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1、囙(yīn)此，市場(chǎng)對(duì)下半年的經(jīng)(jing)濟(jì)仍存在一定程度的擔(dān)憂(yōu)，這(zhè)需要在今年7月份召開(kāi)的(de)政治跼(jú)(ju)會(huì)議(yì)中對下半(ban)年穩(wěn)增長(zhǎng)(zhang)政筴(cè)進(jìn)(jin)行進一步定調(diào)，以穩(wen)定(ding)市場預(yù)期。在所有備(bèi)選(xuǎn)政筴中，投資耑(duān)能否實(shí)(shi)現(xiàn)(xian)邊(biān)際(jì)改(gai)善，已成爲(wèi)后續(xù)穩定經濟的重要(yao)變(biàn)量。近期，國(guó)內(nèi)定價(jià)的大宗商品觸(chù)底(di)反彈(dàn)，也反暎(yìng)了市場對此的預期。

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