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風(fēng)格層(céng)麵(miàn)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)7月市場(chǎng)風格可能整體(tǐ)偏大(da)盤(pán)風格(ge)爲主，成長(zhǎng)(zhang)價(jià)值或相(xiang)對(duì)均衡。具體來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)歷(lì)史來(lai)看，近十年7月市場風(feng)格(ge)相對均衡，大盤(pan)風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)(you)。第二，外部流動(dòng)性方麵，7月將(jiāng)公佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)就業(yè)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)緻市場(chang)對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成脩(xiū)正，對短期(qi)市場或有(you)擾(rǎo)(rao)動。第(di)三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政筴(cè)，加力實(shí)施增(zeng)量政(zheng)筴”，關(guān)註7月(yue)政治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)述變(biàn)(bian)化。第四，市(shi)場交易咊(he)增量資金層麵，近期在以伊衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)偏好整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于以上，我們認(ren)爲7月大盤風格相對佔優，成長價值風格或相(xiang)對均衡。

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除此之外，在经济改善的同时，往往伴随着大型产(chan)业趋势的发展(zhan)，大型产业趋势的特征是低渗(shen)透率，政策支持(chi)，关键技术和产品的变化带来渗(shen)透(tou)率预期的快速提(ti)升。大型产业趋势也是(shi)阶段II的核心进攻方向。报告的第三部(bu)分将会进行详细论述。

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1、战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃🥬，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似🩰💕🌽😻👿，后续有望迎来全面牛市🥾。但战术层面🤬🍊🧄，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素👛，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间👚🍆👄。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市👞🥦🍊。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时🍒🥾💌，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极🍏🍍，全国各地放开限购🥕。2020年7月突破后形成的牛市🍈💕，是盈利很强的牛市🥾🍌🍒，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点👅，二季度开始盈利快速上行🍈。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

2、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑🍊，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续🩳🤍。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本🥝，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿😈💋👡。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）💞👿，更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发🥦👞，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向🍌。但另一方面🧡🩱，市场之所以屡次冲高回落🧅，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。