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1、
2、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”,使得整体信用周期(qi)难以大幅扩张,导致市场底部有(you)支(zhi)撑,但上(shang)行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于,回(hui)报与成本倒挂的情况下,私(si)人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因(yin),并非是(shi)钱(qian)不够多或利率的绝对(dui)水平(ping)不够低,而是在相对(dui)差距上居民和企业感(gan)受(shou)的回报预期(qi)低于成本,即私人部门面临的融资成本与回(hui)报依然倒挂,抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道,相比单纯(chun)降低成本(利(li)率已经很低且流动性(xing)十分充裕),更(geng)有效手段是提高回报预期,这需靠外力干(gan)预(财政逆周期(qi)调节)或新增长点(AI科技与新消费)的出现(xian)。从这个框架出发,不难理解去年9月(yue)底以来(lai)市场表现的脉络(luo):一方面,市场之所以能企稳反弹且底(di)部不断抬(tai)升,是因为上述两(liang)个层面(mian)积极变化:924后财政发力对(dui)冲了(le)私人部(bu)门持续的信用收缩,以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另(ling)一方面,市场之所以屡次冲高回(hui)落,是因为预(yu)期每(mei)次过度亢奋且政策“有所保留”,使得信用周期没有彻底走出收缩。
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