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►  “流动性过剩”下资金寻求有(you)限回报，进一步强化了结构(gou)性行情和抱团。我们在前文(wen)提到，当前国内私人部(bu)门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利(li)率绝对水平不够(gou)低，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高达(da)325万亿人民(min)币(bi)，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是(shi)历史新高，145万亿人民(min)币的储蓄(xu)规模(mo)也是历(li)史高点。利率水平不仅是历史低点，在(zai)全球范围也接近(jin)最低。与此(ci)同时，微(wei)观流动性(xing)上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接(jie)近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所以出现这种情形，与(yu)金管局为了对(dui)冲港(gang)币此前触及强方7.75后，自动触发(fa)的操作机制有直接关系。但更重要的(de)是，本轮投放的规模和速度都远超(chao)历史正常水平，5月2日至5月6日短(duan)短4天内四(si)次投放港币，累计注资1294亿港币。金管局(ju)无法决定是否要(yao)操(cao)作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更(geng)低(di)，流动(dong)性或边际收(shou)紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金(jin)管局也时(shi)隔两年再度收紧流动(dong)性（《Hibor如何影响港股？》）。

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从贸易到债务，美元信用收缩驱动黄金(jin)牛市持续(xu)。贸易摩擦虽较 4 月极端情况缓和，但关税依然(ran)是基准场景，美国抢(qiang)进口持(chi)续性有限，关税路(lu)径和高利率(lv)限制下， 下半年美国基本面走弱趋势延续(xu)，美联储降息路径维持，宏观环境仍利多黄金。 美国财政无序扩张引发的美元信用收缩，已经从宏大叙事转向交易(yi)落地，三季度随着财政(zheng)法案的推进落地，市场对债务扩张的敏感性预计依然较高。长(zhang)期来看， 特朗普就任后逆全球化趋势进一步加强，局部地缘冲突(tu)不断，央(yang)行购(gou)金行为持(chi)续， 国内开放险资购金(jin)形成了新的(de)购买力量和信心提振，黄金海外交收库利于(yu)人民币 国际化推进，黄金的战略意义(yi)持(chi)续凸显。

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我们以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素👅👢🧅、调仓周期以及对仓位的控制，我们构造了定向增发事件驱动选股组合。（组合构造详情见2023年11月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》）

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🏮行业配置层面，相较于趋势跟随，更优的策略是低位布局，善用赔率(lv)思维。短期高低切依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情(qing)启(qi)动以来，分别(bie)以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过两波较明显的高低切换，当下仍处于第二轮高低切周期(qi)中。以月度-季度维度的(de)轮动视角(jiao)看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍(reng)相对靠后、而近(jin)一月以来盈利预期边际调升或具备后(hou)续(xu)催化的板块】具备关注(zhu)价值(zhi)，除我们自5月以(yi)来持续强调的军工、风电、游戏(xi)已陆续(xu)兑现外，后(hou)续建(jian)议关注半导体、电池（固态(tai)电池主题）、电网设备、工业金属、啤酒等板块(kuai)的轮动机会；而另一方面，资金脉(mai)冲加速、股债息差性价比进一步(bu)降低后，也需警惕银行板块的短期波动风险。胜率方向，结合估值、拥(yong)挤(ji)度位置(zhi)，短期风格层面继续关注(zhu)科技，行业层面优选(xuan)光模块/PCB、国产算力链，以及近期明显涨价(jia)的存储、小金属。

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1、貨(huò)幣(bì)市場(chǎng)淨(jìng)投放(fang)；隔亱(yè)SHIBOR利率月環(huán)比下行，1週/2週SHIBOR利率月環比上(shang)行，6箇(gè)月/1年期(qi)/3年期國(guó)債(zhài)到期收益率月環比下行。截(jie)至6月27日，隔亱(ye)SHIBOR月環(huan)比下行8bp，1週/2週SHIBOR月環比上行7bp/9bp。債券收益(yi)率方麵(miàn)(mian)，6箇月/1年期/3年期國債到期(qi)收益率較(jiào)上月末分彆(biè)下(xia)行12bp/11bp/10bp。

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